TOASO 4Ç21 Bilanço Analizi
Tofaş Fabrika (TOASO) 4Ç21 döneminde beklentilerin oldukça üzerinde 1.216 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa ortalama beklentisi 944 milyon TL seviyesindeydi. Net kar yıllık %90, çeyreklik %40 artış gösterdi. Global mikroçip tedariğinde yaşanan aksaklıklar nedeniyle satış hacmindeki düşüşe rağmen TL’deki değer kaybı ihracat gelirlerine olumlu yansıdı. Bununla birlikte sıkı operasyonel gider kontrolü ve yurtiçi araç satış fiyatlarındaki artış net kardaki güçlü büyümeyi destekledi.
Satış gelirleri arttı… Satış gelirleri aynı dönemde yıllık bazda %10, çeyreklik %33 artarak 10.078 milyon TL oldu. Piyasa ortalama beklentisi 9.602 milyon TL seviyesindeydi. Satış hacimlerindeki daralmaya rağmen 2021’de elde edilen pazar payının pandemi öncesindeki seviyenin oldukça üzerinde olması satış gelirlerini destekledi.
FAVÖK güçlü… Zayıf TL ve yurtiçinde yüksek karlılık FAVÖK büyümesini desteklemiş görünüyor. FAVÖK 1.443 milyon TL olan beklentilerin oldukça üzerinde 2.731 milyon TL oldu. FAVÖK yıllık %146, çeyreklik %125 artış kaydetti. FAVÖK marjı son otuz yılın en yüksek seviyesi olan %19.5’a ulaştı. FAVÖK Marjı 4Ç21’de %27.1 oldu. Bu geçen yılın aynı çeyreğe göre 14 puan, geçen çeyreğe göre 11 puan artış anlamına geliyor.
Brüt kar marjı geçen yıl 4Ç’de %13.4 iken 4Ç21 döneminde %27.5 seviyesine ulaştı. Güçlü performansta maliyet kontrollerine bağlı olarak güçlü iç piyasa performansı ve zayıflayan TL’ye bağlı olarak koruyucu ihracat kontratları temel rol oynadı.
12 Aylık Sonuçlar… 2021 yılının tamamına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %26,0 artışla 29,7 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 6,0 puan artışla %19,6 seviyesinde, FAVÖK marjı 6,7 puan artışla %19,5 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %91,5 artış gösterdi ve 5,8 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 12 aylık net dönem kari %83,9 artışla 3,3 milyar TL’ye yükseldi.
Nakit değerler… Şirketin nakit değerleri 2020 yıl sonuna göre 31,3 milyon TL azalarak 4,2 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 2,7 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 760,8 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 2,7 milyar TL nakit çıkışı oldu.
Borç çevirmede sıkıntı yok… Cari oran 1.20x, likidite oranı 1.02x ve Net borç / FAVÖK oranı 0.8x ile oldukça ideal seviyelerde bulunuyor. Şirketin borç çevirmede herhangi bir sorunu bulunmuyor. Ayrıca, 3Ç21 dönemine kıyasla net borçta 494 mn TL azalma gerçekleşti. Şirket’in Fiat ile yaptığı anlaşmalardan ötürü kur riski bulunmuyor.
2022 yılı beklentileri… Şirket 2022 yılına yönelik beklentilerini açıkladı. Buna göre; yurtiçi satış adedi beklentisini 700 bin-750 bin adet seviyesinde açıkladı. 2021 yılında 737 bin adet seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı Pazar satışları 125 bin – 140 bin adet seviyesinde bulunurken, 2021 yılı yurt içi adeti 125 bin seviyesinde oldu. İhracat adeti 125 bin – 140 bin adet (2021: 113 bin adet) ve toplam üretim adetlerinin 240 bin-270 bin (2021: 229 bin adet) seviyesinde gerçekleşmesini ön görüyorlar.
Hedef Fiyat & Değerlendirme… Tofaş’ın finansal sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Global mikroçip tedariğinde yaşanan aksaklıklar adet bazında satışları sekteye uğratmış görünüyor. Satış hacmi daralmasına karşın TL bazında büyüme devam etti. Bununla birlikte sıkı operasyonel gider kontrolü ve yurtiçi araç satış fiyatlarındaki artış net kardaki güçlü büyümeyi destekledi. TL’deki değer kaybı ihracat gelirlerine olumlu yansıdı. Ayrıca şirket, hafif araç talebinin Covid 19 öncesinin oldukça altında olduğunu ve bunun 2022’de yeni model versiyonlarının da pazara sunulmasıyla büyüme için önemli bir fırsat olabileceğini belirtiyor. Bu şirket büyümesi için bir hikaye yaratıyor. Bununla birlikte Şirket’in önümüzdeki günlerde Stellantis ile yakın temasta olunması da şirket için güçlü bir potansiyel yaratıyor. Tofaş açıkladığı finansallar ve yönetim şekliyle büyümeyi sürdüren iyi bir temettü şirketi konumunda. İNA modelimize göre TOASO için hesapladığımız 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımızı 103.59 TL olarak hesaplıyoruz. Borsa kapanışı olan 81,65 TL’ye göre %27 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
UYARI… Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
