ASELSAN 3Ç19 Bilanço Değerlendirmesi

• 

Aselsan (ASELS) 3Ç döneminde 642 mn TL net kar açıkladı. Beklenti 588 mn TL yönünde net kardı. Bu açıdan bakıldığında beklentinin üstünde güçlü bir kar yazdığını söyleyebiliriz. Net kar 3Ç18in altında ama geçen yıl yüksek kur farkı geliri vardı. Dolayısıyla net karda kur farkından dolayı yıllık %19 gerileme oldu. Net karın beklentilerin üzerinde gelmesinde 3Ç’de 100 mn TL’lik bir vergi gelirinin yazılması da etkili olmuş görünüyor.

Şirket 3Ç dönemi için satış ve FAVÖK beklentisinin üzerinde rakamlar açıkladı. Buna göre ciro yıllık olarak %56 artı ve 3.023 mn TL oldu. Esas faaliyet karı 3Ç döneminde yıllık %63 ve FAVÖK %60 arttı. Faaliyet sonuçları geçen yılın üzerinde gelmeye devam ediyor.

Marjlarda geçen yıla göre 1 puanlık artışlar var. Buna karşın net kar marjı baskılanmış görünüyor ancak bu baskıda kur farkının etkisinin olmasından olayı çok olumsuz olarak bakmıyoruz.

3Ç 2019’da yurt içi ve yurt dışı olmak üzere toplam satışlar 7.648 mn TL oldu. Bunun 6.841 mn TL’si yurt içi satışlarından ve 807 mn TL’si ihracattan oluşmaktadır.

Bakiye siparişleri

Bakiye siparişlerinde sınırlı artışlar var. 3Ç döneminde yeni sözleşmeler 1.920 mn $ oldu. Yılın kalan üç ay için bakiye siparişinin 900 mn $ ile 1.2 mlr $ arasında olması bekleniyor.  Şirketin 3Ç döneminde yılık sipariş / hasılat oranı 1.26 oldu. Bu rakam 2018’de 2.17 idi. Şirketin bakiye siparişlerinin %94’u savunma, %6’sı savunma haricinden oluşmaktadır. Bakiye siparişlerinin %22’si TL, %44’ü $ ve %34’ü €. 

Şirket 3Ç dönemde 1.9 mlr $ yeni sözleşme aldı. Bu rakam 2Ç dönemde 1.8 mlr $ idi. Bakiye siparişleri ise 2Ç’de 10.2 mlr $ iken, 3Ç’de 9.8 mlr $ oldu. 2Ç ile 3Ç arasında TL cinsinden hasılat artışı %41’den %47’ye yükseldi. Aynı dönemler arasında FAVÖK %41’den %44’e yükselirken, FAVÖK marjında 0.1 puanlık sınırlı bir gerileme var.

Borçluluk artıyor

Şirket 2Ç19‘daki net nakit konumundan 412 mnTL net borçlu konuma geçmiş. Şirket 2Ç bilançosunda 165 mnTL nakit pozisyonu açıklamıştı. Şirket yeni borçlanmalar yapmış görünüyor. Buna karşın cari oran 1.84x ve likidite oranı 1.04x olmuş. Şirketin borç döndürme konusunda bir sıkıntısı görünmüyor. Ancak nakit yaratma sıkıntısı devam etmekte. İşletme sermaye ihtiyacının artması Aselsanda nakit baskısı yaratmaya devam ediyor. Şimdilik borçluluk açısından bir risk görünmese de piyasanın bu durumu bir süredir sorun olarak gördüğünü hatırlatmak isteriz.

2019 yıl sonu tahminleri

Şirket 2Ç dönemde açıkladığı yıl sonu tahminlerinde değişikliğe gitmedi. Buna göre; 2019 yıl sonunda satışlarında %40 – %50 büyüme hedefliyor. FAVÖK marjının %19 – %21 arasında gerçekleşmesini beklerken, yatırım harcamalarının toplam 1.000 mn TL (650 mn TL maddi + 350 mn TL maddi olmayan) şeklinde gerçekleşmesini tahmin ediyor. 

Sonuç olarak, açıklanan 3Ç bilançosu operasyonel anlamda beklentilerin üzerinde gerçekleşti. ASELS için uzun vadeli 30 TL fiyat hedefimizi koruyoruz.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.