ASELS 1Ç20 Bilanço Değerlendirmesi

Aselsan Elektronik (ASELS) 1Ç20 döneminde piyasa beklentisinin üzerinde 920.1 mn TL net kar açıkladı. Beklenti 730 mn TL net kar gelmesi yönündeydi. Kardaki artışta yükselen satış gelirleri ve kar marjlarının yüksek seyretmesi etkili olmuş görünüyor.

Aselsan satışlarını yıllık bazda %30, esas faaliyet karı %61 ve aynı dönemde FAVÖK %57 arttırdı. Ayrıca 1Ç20 döneminde net kar %46 artarken güçlü karlılık devam etti. Buna karşın zayıf serbest nakit akışı görünümünün devam etmesi bilançodaki olumlu havayı bir miktar dağıtmış görünüyor.

Hatırlanacağı üzere 2018 yılı sonunda 3.115 mn TL seviyesinde olan nakit değerleri, 2019 2 çeyrekte 1.612 mn TL ve üçüncü çeyrekte 1.764 mn TL seviyesine kadar düşmüştü. Ancak yılı 3.513 mn TL seviyesine yükselerek bitirmişti. Şirket nakit değerlerini 1Ç20 döneminde 1.823 mn TL olarak açıkladı. Şirketin nakit akışlarında dalgalı bir seyir olduğunu ve alacakları konusunda görece sıkıntı olduğu söylenebilir.

Piyasanın fiyatlama konusunda hangisine ağırlık vereceğini tahmin etmek çok zor. Piyasa artan ciro, FAVÖK ve net kar tarafında olacaksa güçlü bir açılış olmasını beklenebilir. Ancak bu gücü ne kadar forse edeceği önemli olur. Diğer yandan piyasa daha çok nakit akışı tarafını fiyatlamakta istekli olursa Aselsan’da son iki gün izlediğimiz hızlı yükselişin yerini kar realizasyonu alabilir.  Şimdilik net bir şey söylemek zor. Ancak Şirketin finansallarını olumlu bulmakla birlikte önümüzdeki günlerde nakit akışını tekrar düzeltmesi halinde daha güçlü potansiyel sağlayabileceğini düşünmekteyiz.

Karlılık güzel

1Ç20 döneminde brüt karı geçen yıla göre 6 puan artarken, net ar ve FAVÖK marjlarında aynı dönem için 4 puanlık artışlar oldu. Net kar marjı geçen çeyreğe göre 10 puan gibi dikkat çekici bir yükseliş yaşarken, brüt karlılık ve FAVÖK’te hemen hemen geçen çeyreğe paralel gelmiş. Normal şartlarda Aselsan’ın FAVÖK karı %20 – %22 aralığında olması makul karşılanır. Şirket satışlarını daha çok tamamlanmış ürünlere kaydırmasından dolayı marjlarda olumlu bir tablo oluşmuş görünüyor. Proje teslimatlarının devamıyla birlikte yılın geri kalanında marjlarda normalleşme öngörmekteyiz.

Aselsan’ın 50.7 mn TL nakdi bulunuyor. Bununla birlikte cari oran 1.72x ve likidite oranı 1.05x gibi makul seviyelerde. Şirketin borç sorunu bulunmuyor

Bakiye siparişleri

Aselsan, 2020 yılında hem savunma hem de savunma dışı alanlarda ürünlerine yenilerine eklemeye ve bu çerçevede yeni siparişler almaya devam etti. 2020 yılının ilk çeyreğinde alınan sipariş tutarı 350 Milyon $, bakiye siparişleri toplamı da 9,7 Milyar $ olarak gerçekleşti. Siparişlerin hasılata oranı 1Ç için 1.1x seviyesinde. Ciroya göre alınan yeni siparişlerin oranı Şirketin geçmiş oranlarına kıyaslandığında oldukça düşük.

Şirket’in 2020 yılında 2.2-2.6 milyar $ sipariş, 2021 yılı için 2.4-2.6 milyar $, 2022 yılı için 2.0-2.3 milyar $, 2023 yılı için 1-1.4 milyar $ ve 2024 ile daha sonrası için 1.1-1.5 ve %8’i yurt dışına ait. İhracatın bölgesel dağılımında ise %3,9 ile Türki Cumhuriyetler, %2,3 Avrupa ve Amerika, son olarak %1,8 ise Ortadoğu ve Asya almakta.

Siparişlerin %35’i Euro, %43’ü Dolar ve %22’si TL bazında bulunuyor. Harcamalarında %63’ü TL, %27’si Dolar ve %10’u Euro bazında dağılmış.

2020 Beklentisi

Şirket 2020 yılı için 2019 yıl sonunda yayınladığı beklentileri korumuş. Buna göre satış gelirlerinin %40-50 artması ve FAVÖK marjının %20-22 seviyesinde olmasını bekliyor. 2020 yılında 1.500 milyon TL yatırım harcaması planlıyor.

Hedef Fiyat

Aselsan’ın 2020 yılında satışlarının %45 artmasını ve bu sonuçla 18.868 milyon TL olmasını beklemekteyiz. Bununla birlikte FAVÖK’ün 4.151 milyon TL olmasını ve FAVÖK marjının %22 olmasını öngörüyoruz.

Bu beklentilere paralel olarak Şirket için yaptığımız İNA çalışmamıza göre; ASELS için 12 aylık dönemin kapsayan hedef fiyatımı 38TL’den 39,51 TL’ye sınırlı yukarı revize ediyoruz. Bu sonuçla birlikte hissenin 32,62 olan mevcut seviyesinden %21,1 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Hisse için uzun vadede olumlu beklentimizi korumaya devam ediyoruz.

Yasal Uyarı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.