FROTO 1Ç20 Bilanço Değerlendirmesi

Ford Otosan (FROTO) 1Ç20’de 629.4 mn TL net kar açıkladı. 1Ç19’a göre net karda %32’lik artış var. Beklenti ise 513 mn TL net kar yönündeydi Bu açıdan beklentinin üzerinde bir artış olduğu görünüyor. Beklentiden pozitif sapmada yurt içi satış adetlerindeki artış, marjlardaki görece artış, fiyatlama disiplini ve maliyet azaltıcı önlemler etkili oldu. Geçen yılın düşük baz etkisi, ertelenen talep ve kampanyalar Şirketin finansal sonuçlarında hissedildi.

Yurt içi satışlarda artış

Ford’un 1Ç20’de geçen yılın 1Ç dönemine göre net satışları %0.9 gibi sınırlı bir artışla 9.366 mn TL oldu. Şirketin yurt içi toptan satışları yurt içi pazardaki büyümenin etkisiyle %43 artarak 14.968 adet olarak gerçekleşti. Yurt içi satış geliri %63 artışla 1.862 mn TL oldu. İhracatta ise azalma gerçekleşti. İlk üç ayda Ford Otosan’ın ihracat adetleri pazardaki daralma ve Ford’un satışlarına bağlı olarak yıllık %25 azalarak ve 66.540 adet oldu. İhracat gelirleri ise 7.504 mn TL olarak gerçekleşti. Ancak Ocak – Mart döneminde ihracat adetindeki düşüşe karşın TL’nin Euro karşısında değer kaybetmesi ihracat gelirlerindeki yıllık düşüşü %8 ile sınırlı kıldı.

Marjlarda göre artış

Kar marjlarında 1 puanlık artış oldu. Net kar marjı ise 1Ç dönemde 2 geçen yılın aynı çeyreğine göre 2 puan arttı. Kapasite kullanım oranındaki gerileme kar marjlarını görece yavaşlatmış görünüyor.

Ocak – Mart döneminde ihracatta yaşanan gerilemenin etkisiyle yıllık üretim %18 azaldı. Böylelikle Üretim adeti 98.511’den 80.352’ye geriledi. Aynı dönemler için kapasite kullanım oranı %87’den %71’e gerilemiş oldu.

2020 yılı ilk çeyrekte Şirketin esas faaliyet karı 1Ç19’a göre %12 ve aynı dönemde FAVÖK %15 arttı. Şirket operasyonel giderlerini iyi yönetmiş gibi görünüyor. Bununla birlikte kur farkında elde ettiği gelir ile ertelenmiş vergi geliri şirketin net karının %32 artmasını desteklemiş.

Ford’un geçen yıl 1Ç’de %11.6 olan pazar payı 1Ç20’de %10.7’ye geriledi. Ford 1Ç20 döneminde Avrupa ticari araç pazarını yıllık olarak 0.4 puan yükselterek %15’e ulaştı. Ford’un ticari araç iş kolu başlıca pazarlarda ivme kazanmaya devam etti.

Net borç pozisyonu 4Ç19 – 1Ç20 arası 1.026 mn TL arttı. Ocak-Mart döneminde 241 milyon € tutarında kredi geri ödemiş ve 379 milyon € kredi kullanmış. 3.672 milyon TL nakdi var. Net borç / FAVÖK %1.1 gibi düşük seviyede. Bununla birlikte cari oran 1,1x ve likidite oran 0,8x seviyesinde bulunuyor. Borç artmış ancak borç çevirmede bir sorun görünmüyor.

2020 yılı için beklentiler;

Şirke 2020 yıl sonunda toplam otomotiv pazarı satışlarının 520 bin – 570 bin adet aralığında gerçekleşeceğini bekliyor. Yurt içi perakende satışlarının 55 bin – 65 bin, ihracatının 225 bin – 235 bin, toptan satışlarının ise 280 bin – 300 bin adet aralığında olacağını tahmin etmekte. Bu kapsamda üretim adetlerini 270 bin – 280 bin adet aralığında, yeni projeler için 130 milyon – 150 milyon € sabit kıymet yatırım harcaması yapılacağını planlamakta.

Değerlendirme;

Düşük baz yılı ve devam eden kampanyaların etkisiyle Mart ortasına kadar yurt içi pazarda talep çok güçlü seyretmesine karşın Mart ortasında kendini hissettiren Covid-19’un etkisiyle yurt içi pazarda önemli ölçüde yavaşlama başladı.

Sektörün ana ihraç pazarı olan Avrupa’daki olumsuz gelişmeler Şirketin ihracat performansına negatif yansıdı. Ancak yurt içi satışlardaki artış ve TL’nin Euro’ya karşı değer kaybı, ihracat hacimlerindeki düşüşü ciro seviyesinde telafi etmiş görünüyor.

Ford, Gölcük Custom hattında 20 Mart 2020’den, Gölcük Transit hattı, Yeniköy ve Eskişehir Fabrikalarında ise 23 Mart 2020’den itibaren üretim faaliyetlerine ara verdi. Salgının etkilerinin yavaşlaması ile birlikte üretim faaliyetlerine Eskişehir Fabrikasında 27 Nisan 2020, Kocaeli Fabrikasında ise 04 Mayıs 2020’den itibaren yeniden başladı. Nisan ayında üretim duruşları nedeniyle 2Ç finansal sonuçlarında üretim ve kapasite kullanım oranında gerileme beklemekteyiz.

Genel olarak Mayıs ayı sonunda ekonominin tekrar dışa açılmasıyla otomotiv sektöründe Haziran ayından görece normalleşmenin başlamasını beklemekteyiz. Ancak bu süreçte Şirketin 2Ç finansal sonuçlarının zayıf gelmesini de beklemekteyiz. 3Ç dönemde ertelenmiş talebin tekrar geri gelmesiyle normalleşme eğilimi görülebilir ve 4Ç’de daha dinamik bir ortam oluşabilir.

Bu finansal sonuçların FROTO’ya endeks açılışında sınırlı olumlu yansımasını beklemekteyiz. Şirket endeks üstü getiri ile 23 Mart’tan itibaren iyi bir performans sergiledi. FROTO fd/satışlar ve fd/FAVÖK çarpanlarına göre görece iskontolu işlem görüyor. Şirket hissesinin 57.90 seviyesinin altındaki görünüm genel olumlu tabloyu bozabilir. Buna karşın FROTO’da daha net bir güçlenme için 63.60 seviyesinin üzerindeki yerleşik seyirlere ihtiyaç olacaktır.

FROTO hissesini elde tutmak isteyen yatırımcılar için sektördeki canlanma beklentisi göz önüne alındığında kısa vade için güçlü bir yukarı yönlü reaksiyon beklentisi yerine daha uzun vadeli ve kademeli olarak maliyet düşürücü eylemlerin makul olabileceğini düşünmekteyiz.

2020 yılı için net satışların %13 düşüşle 34275 milyon TL olacağını tahmin ediyoruz. 2020 yılında 2.913 milyon TL FAVÖK beklentimiz bulunuyor. (2019 FAVÖK 3.349 milyon TL) Net karı ise 1.713 milyon TL olarak hesaplıyoruz. (2019 kar 1.959 milyon TL)

Bu sabah Şirketin analist toplantı sunumundan sonra Şirkete ait detayları ve değerlendirmemizi paylaşacağız.

Yasal Uyarı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.