ARCLK 1Ç20 Bilanço Değerlendirmesi

Arçelik (ARCLK) 1Ç20 döneminde 255.7 mn TL net kar açıkladı. Net kar beklentisi 223 mn TL gelmesi yönündeydi. Beklentiye paralel, hafif üzerinde bir sonuç geldi diyebiliriz. Net kar 1Ç19’un %13 üzerinde gerçekleşti. Kardaki en önemli etken 217 mn TL ceza tazminat geliri oldu.

Şirket’in satış gelirleri geçen yıla aynı döneme göre %12 arttı.  Ciro büyümesinde Singer Bangladeş satın almasının yarattığı inorganik büyüme, Türkiye satışlarında adet artışı etkili olurken, yurtdışı satışlarda organik daralma ve kur farkı gelirlerinin olmayışı net karı aşağı çeken unsurlar olmuş.

Singer Bangladeş Etkisi – Singer Bangladeş 1Ç20 döneminde çift haneli büyüme performansını sürdürdü. Singer’in net satışları yıllık olarak %12 ve çeyreklik olarak %51 arttı. Kritik kategorilerde önemli adet büyümeleri elde ederek Arçelik cirosuna pozitif katkıda bulundu.

FAVÖK bir defaya mahsus tedarikçi kaynaklı telafi ödemesi pozitif etken olurken, 4Ç19’a göre artan operasyonel giderler/ciro oranı artışı baskı oluşturmuş.

İç piyasa satışları organik olarak %25,7 arttı. Bu net satışların güçlü tarafını oluşturdu. Uluslararası satışlar, organik büyümede %7,7 gerilerken, kur etkisi (+%9,4) ve satın almanın (+%4,7) olumlu etkisiyle toplam %6,4 seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle net satışlar 1Ç19’a göre %12,5 arttı. Yurt içi organik büyümesi güçlü olmasına karşın konsolide organik büyüme %3 seviyesinde gerçekleşti. Bunda yurt dışı satışlardaki daralma etkili oldu.

Marjlarda hem yıllık hem de çeyreklik olarak önemli bir değişiklik yok. Karlılığı yurt içi satışların artan payı olumlu etkilerken, güçlenen ABD Doları marjları baskılamış görünüyor.

Borçluluk – Arçelik’in 8.258 mn TL toplam kredi borcu ve 6.927 mn TL Uzun vadeli tahvillerle birlikte toplam 15.18 mn TL borcu bulunuyor. Vade dağılımına göre bu yıl borçlarının %27’sini ödemekle yükümlüyken 2021 yılında yeni bir borçlanma olmaması halinde toplam borcunun %42’sini ödemekte yükümlü. Kredi borçlarının yıllık FAVÖK’e oranı %2,5 seviyesinde bulunuyor. 1.63x cari oran ve 1.18x likidite oranı dikkate alındığında Şirketin borç çevirme sorunu bulunmuyor.

Nakit – 1Ç20 dönem başında 6.923 mn TL olan net nakit dönem sonunda 7.820 mn TL’ye yükseldi. Nakit pozisyonunu yatırım harcamaları ile diğer giderler baskılasa da nakit yapısını zedelememiş.

Yabancı Döviz Pozisyonu – Şirketin 373 mn TL yabancı döviz açığı bulunuyor. Buna karşın Şirket birçok döviz kuru ile çalıştığından kur riskine karşı oldukça duyarlı. Dolayısıyla Döviz pozisyonunun da üzerinde 690 mn TL hedge pozisyonu bulunuyor. Bu açıdan bakıldığında Şirketin yancı para risk bulunmuyor. Net döviz açığının sermayeye oranı %3.2 seviyesinde. Yabancı döviz pozisyonu koruma altına alınmış durumda.

Pazar payı – Arçelik 2020 yılı ilk çeyrekte %11 büyüyen beyaz eşya pazarının altında %7 büyüme kaydetti. Aynı dönem için %36 büyüyen klima pazarının altında bir pay elde etti. TV segmentinde ise %26 Pazar payı ile ikinci oyuncu oldu.

2020 Beklentiler – Şirket 2020 yılının ikinci çeyreğinin negatif geçmesini, 3Ç itibariyle normalleşmenin başlamasını ve 4Ç’de daha stabil Pazar koşulları oluşmasını bekliyor. Ancak belirsizliğin hala sürmesi nedeniyle Şirket daha önce 2020 yılına yönelik yayımladı beklentileri geri çekti. Yeni beklenti yayımlamadı.

Bilanço dönemi sonrası gelişmeler – AB Komisyonu’nun, CRT pazarında rekabet ihlali gerekçesi ile bir grup üreticiye ceza uygulaması üzerine, uğranan zararın tazmini için bu üreticiler arasında yer alan tedarikçilerine açılan davada uzlaşmalar nedeniyle Şirket 53 milyon TL (7 milyon Avro karşılığı) tutarındaki tazminat gelirini 2Ç20 finansallarına dahil edecek. Bu bilanço döneminde de AB Komisyonu’nun, CRT pazarında rekabet ihlali nedeniyle tazminat geliri bulunuyor. Dolayısıyla Şirketin FAVÖK tarafına tek kalemlik girişler pozitif yansımaya devam edecek görünüyor.

Şirket, %100 sahibi olduğu bağlı ortaklıklarından Token Finansal Teknolojiler A.Ş. paylarının tamamını, 312,4 milyon TL bedel üzerinden ana ortakları Koç Holding A.Ş. ve Temel Ticaret ve Yatırım A.Ş.’ye 30 Nisan 2020 tarihinde sattı. Buradan gelecek nakdin de 2020 yılı 2Ç finansallarına yansıması beklenebilir.

Değerlendirme;

Koronavirüs kaynaklı Şirket’in faaliyet gösterdiği sektörde, genel ekonomik aktivitede yaşanan gelişmeler/yavaşlama paralelinde Şirket’in faaliyet gösterdiği ülkelerde tedarik, üretim ve satış süreçlerinde aksamalar yaşandı. Bazı üretim tesislerinin bulunduğu ekonomilerde aksaklıklar yaşanmaya devam ediyor. Pakistan ekonomisi mart ayından beri devam eden kısıtlamaları 11 Mayıs’ta kademeli olarak genişletmeye hazırlanıyor. Güney Kore 6 Mayıs’tan itibaren kamu tarafını serbest bırakırken, Tayland 3 Mayıs’tan itibaren küçük ve orta ölçekli işletmeleri açtı. Rusya hala kapalı sistem devam ederken, Çin cephesinde önlemler büyük ölçüde rahatladı. Dolayısıyla uluslararası ölçekte 2Ç oldukça zayıf geçecek görünüyor.

Öngörülen zayıf talep koşullarının fiyatlar üzerinde yaratacağı aşağı yönlü baskının, üretimde yaşanan kesintilere rağmen sabit giderlerin sürmesinin ve €/$ paritesindeki gerilemenin sektörün karlılığı üzerinde olumsuz etkide bulunması bekleniyor. Girdi maliyetlerindeki hızlı düşüş ve alınan vergi ötelemeleri tedbirleri sektör açısından olumlu gelişmeler olarak öne çıkıyor.

Türkiye’de ise nisan ayı ekonomik güven 91.8’den 51.30’a gerilerken, tüketici güven endeksi 58.2’den 54.9’a gerilemiş oldu. Haziran ayından sonra yeni bir dalga gelmemesi halinde yurt içinde toparlanmanın başlaması beklenebilir.

Tüm bu sonuçlarla birlikte Arçelik bilançosunu nötr olarak karşılıyoruz. ARCLK endekse paralel getiri getirmesi ile birlikte fd/satış ve fd/EBITDA çarpanlarına göre ise görece iskontolu işlem görüyor. 1Ç bilanço sonuçlarının Şirket hissesine güçlü bir etkisi olmasını beklememekteyiz.

Yasal Uyarı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.