PGSUS 1Ç20 Bilanço Değerlendirmesi

Pegasus (PGSUS) 1Ç20 döneminde beklentinin üzerinde 401.5 mn TL zarar açıkladı. Beklentiler 300 mn TL zarar geleceği yönündeydi. Satış gelirleri hemen hemen beklentilere paralel oluşurken, FAVÖK rakamı beklentilerin altında kaldı.

Pegasus’un beklentinin üzerinde zarar yazmasında Nisan-Mayıs’a ilişkin yakıt hedge kontratlarının ileriye dönük olarak net 13 mn Euro’luk olağanüstü gider yazması, satış maliyetlerinin 1Ç19’a göre %13 artması ile Koronavirüs nedeniyle Şirket faaliyetlerinin genel olarak olumsuz etkilenmesi neden olmuş görünüyor.

Şirket net satışlarını geçen senenin aynı dönemine göre %6,4 artırdı. Toplam misafir sayısı 1Ç20’de %10 düşüş kaydetti, ancak iç ve dış hat ortalama bilet fiyatlarındaki yükseliş ile kuvvetli yan gelirler düşük trafik performansının ciro üzerindeki olumsuz etkisini telafi etti. Toplam ciro içindeki payı %35 olan yan gelirler geçen 1Ç’ye göre artış gösterirken, dış hat gelirleri %46’dan %43’e geriledi. İç hat gelirleri %21’le sabit kaldı. Salgına yönelik kısıtlamaların daha erken başlaması nedeniyle Avrupa’dan tarifeli uçuş gelirleri %4 azalmasına karşın yurt içi tarifeli uçuş gelirleri %3,4 arttı.

Salgın nedeniyle Mart ayında misafir sayısı belirgin şekilde geriledi. Ocak ve şubat ayında iç hat misafir sayısında bir önceki yılın aynı aylarına göre %3 – %2 artış olurken, Mart ayında iç hatta %36 gerileme ve dış hatta %43 oldu. 

Bu yılın mart ayı geçen sene ile kıyaslandığında iç hat doluluk oranında 9,3 puan, dış hatta 6,2 puan ve 1Ç20 dönemi için her ikinde de 2,6 puan gerileme izlendi.

Buna karşın hem martta hem de 1Ç20 döneminde birim gelirler kuvvetli seyretti. Yılın ilk üç ayında iç hat birim gelirleri yıllık %16 ve dış hat birim gelirleri ise yıllık %3 arttı. Misafir başına yan gelirler artış göstermeye devam etti.

FAVKÖK 1Ç20’de Euro bazında %2 daraldı, FAVÖK marjı geçen yıla göre %14.4 ile hemen hemen yatay kaldı. (1Ç19: %14.5) TL bazında FAVÖK %14 geriledi. FAVÖK marjında ise 3 puan azalma var. Euro bazlı karlılıkta önceki çeyreğe göre kur fark nedeniyle düşüşler sınırlı kaldı.

Pegasus 2020 jet yakıtı kullanımının %59’u hedge etti. Şirket Brent karşılığı 60 – 70$’dan hedge kullandı. Petrol fşuatlarının gerilemesi ile Hedge’den karara uğradı.

Şirketin nakit ve benzerleri 2019/12 dönemde 652 mn € iken 1Ç20’de 486 mn €’a geriledi. Buna karşın yakıt hedge kontratlarına 103 milyon Euro nakit teminat ödenmesi dikkate alındığında güçlü likidite seviyesi devam ediyor denilebilir.

Şirketin Euro bazında 1.069 mn net borcu bulunuyor. 2019 yıl sonu ile kıyaslandığında net borçta artış söz konusu. Buna karşın Net borç/ FAVÖK Euro bazında %1.8 seviyesinde bulunuyor. Cari oran ve likidite oranı dikkate alındığında Şirketin borç çevirme sıkıntısı yok.

Değerlendirme;

Şirket 2020 yılı için daha önce yayınladığı beklentisini geri çekti. Belirsizlik devam ettiği için şimdilik 2020 yılı için bir öngörü de bulunamıyor. Bunu normal karşılıyoruz. Havacılık sektörü Koronavirüsten en olumsuz etkilenen sektör oldu. Dolayısıyla Şirket önünü görmeden beklenti yayınlamak istemiyor.

Mart ayının ikinci yarısından sonra faaliyetlerin durması Şirketin finansallarına ciddi anlamda olumsuz yansıdı. Muhtemelen 2Ç bilançosu 1Ç’den daha sert olumsuz etki içerecek. Ancak bunun PGSUS hissesinde fiyatlandığını düşünüyoruz. Şirket hissesine uzun vade bakan yatırımcılar için finansal tablonun toparlanması zaman alacağından bir yıldan biraz daha uzun bir vadeye çıkarılabilir. Kısa vadeli bakan yatırımcılar için kontrollü olmak şart.

Yarın TSİ 17:00’da Şirketin telekonferansı var. Şirketten edindiğimiz detaylı bilgileri paylaşacağız.

Teknik olarak, Şirketin faaliyetlerinin durduğu Mart sonunda 23.5 TL’den güçlü bir toparlanma oldu. Ancak son dönemde üzerinde tutunduğu 22 günlük ortalama olan 51.55’ten güç kaybı izleniyor. PGSUS, 22 günlük ortalamasının altına gerilesi halinde (22 ve 50 günlük ortalamaları) 52 – 44 TL arasında yatay ve yönsüz seyredebilir. Haftalık teknik göstergeleri halen zayıf.

Yasal Uyarı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.