Brisa Bilanço Analizi

1Ç20 Finansal sonuçlarını olumlu bulduk

Brisa (BRISA) 1Ç21 döneminde net karını yıllık bazda %270 oranında artırdı. Net kar 281.8 milyon TL oldu. Ortalama piyasa beklentisi net karın 319,5 milyon TL olacağı yönündeydi. Ciro ve FAVÖK’te de beklentilerin altında bir sonuç aldık. Buna karşın net kardaki yüzdesel artışta cirodaki %47 büyüme, brüt kar marjındaki artış, 1Ç döneminde yüksek faizin etkisiyle banka gelirlerinin artması ve vergi gelirleri etkili olmuş görünüyor. Aynı dönemde ciro %47 artarken, satış tonaj artışı yıllık %18,5 büyüdü.

FAVÖK 1Ç’de yıllık %87 artarak 397.7 milyon TL olurken, esas faaliyet karı yıllık %118 artışla 339.7 milyon TL oldu. Tedarik zinciri tarafında atılan doğru adımlar, kur riskine karşı uygulanan yerinde hedge politikaları ve üretimdeki verimlilik artışı ile brüt kar marjı 1Ç20’ye göre 6 puan artarak %33.69’a çıkarken, FAVÖK marjı %21.22’den %27’ye yükseldi.

Adet ve ton bazında satış gelişmeleri…

Brisa’nın toplam satış adetleri 2020 yılı ilk çeyrek dönemine göre %24,8 büyüme kaydetti. Elbette ki bunda geçen yılın düşük baz etkisinin de etkisi var. Türkiye Yenileme lastik pazarı 2021 ilk çeyreğinde geçen senenin aynı dönemine göre adetsel 4% büyüme gösterdi. Bunda otomotiv sektörünün geçen yılın aynı dönemine göre %60,6 artarak 206.597 adet, üretimin %1,3 artarak 345.691 adet olarak gerçekleşmesi etkili olmuş görünüyor.

Brisa yurtiçi satış tonajını %10, cirosunu ise %42 ve toplam ihracat satış tonajını %36, cirosunu ise %58 artırdı. Tonaj artışındaki alt kırılımda yurt içi yenileme kısmı yıllık %4.3, orijinal ekipman satış tonajı yıllık %33 arttı. İhracat cephesinde ise Lassa satış tonajı yıllık %4.7 ve Bridgestone satış tonajı yıllık %162.4 olarak gerçekleşti.

Üretim… 1Ç21 döneminde şirketin her iki fabrikasından yapılan üretimle toplam 3.6 milyon adet lastik üretildi. 1Ç20’de üretilen toplam lastik 3,0 milyon adet idi. Geçen yıla göre kıyaslandığında üretimde artış söz konusu.

Adet  bazında üretim miktarı yıllık %21,5,  ton bazında üretim miktarı yıllık %18,2 arttı. İzmit fabrikasının  kapasite kullanım oranı %6, Aksaray fabrikasının %22 arttı.

Net Borç Pozisyonu Dengeli… Brisa’nın net borç pozisyonu 4Ç20’ye kıyasla 301 milyon TL arttı. 1Ç21 döneminde şirketin 1.929 milyon TL net borç pozisyonu bulunuyor. Buna karşın Şirketin net borç/FAVÖK seviyesi 1.7 ile makul seviyelerde. Cari oran 1.28x ve likidite oranı olan 1x ile şirketin borç çevirme sorunu bulunmuyor.

Brisa’nın Mart 2021 itibariyle 22 milyon TL yabancı para pozisyon açığı bulunuyor. Bunun 9.8 milyon $’ı fazla, 10.8 milyon €’u açık ve 309.4 milyon Yen döviz açığı ile 2.2 milyon Sterlin fazlası bulunuyor. Şirket 31 Mart 2021 itibarıyla, 2021 yılı içerisinde gerçekleşecek olan ithalat işlemlerinin kur riskinden korunmak amacıyla 16.500.000 ABD Doları tutarındaki vadeli mevduatı hedge amaçlı tutmaktadır.

Değerlendirme & Hedef Fiyat

Brisa’nın 1Ç21  finansal sonuçlarını genel olarak güçlü ve dengeli bulduk. 5.16x pd/dd ile 10 yıllık tarihsel ortalamasının üzerinde işlem görüyor. Fd/FAVÖK 8.59x ile işlem görürken f/k rasyosu 10.44x’te bulunuyor. Görece düşük iskontolu işlem gören BRISA yatırımcısına, son üç ayda %8 ve yıl başına göre %32 getiri sundu. Bir yılda ise %177 yükseldi ve endeks üstü getiri sağladı. Son bir ayda endekse paralel getiri getiren şirket hissesinin operasyonel sonuçlarını olumlu bulduk. Ancak piyasa beklentisinin altında gerçekleşen net kar Şirket hisse performansında ne kadar etkili olacak göreceğiz. BRİSA için İNA modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 30,58 TL olarak hesaplıyoruz. Borsa fiyatı olan 25.50 TL’ye göre %20 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.