Şirket Bilanço Analizi: TAVHL

Tav Havalimanları (TAVHL) 1Ç20 döneminde beklentilerin üzerinde 376.6 mn TL zarar açıkladı. Piyasada beklenti 290.7 mn TL zarar açıklaması yönündeydi. Şirket geçen yıl aynı dönemde 145.6 mn TL net kar açıklamıştı. Zarar açıklamasının temelinde, havacılık ve operasyon gelirlerindeki düşüş ve özsermaye yöntemiyle değerlenen yatırımların düşük performansı etkili olmuş görünüyor.

Atatürk Havalimanı kapanışının ATU üzerindeki olumsuz etkisi, Covid-19 nedeniyle Medine Havalimanının Şubat sonunda operasyonların durması ve Şirket payının %33’ten %50’ye çıkması özsermaye yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelen katkıyı azalttı.

Ayrıca şirket faaliyetlerinden doğan zararla birlikte esas faaliyet karını -1.6 mn TL olarak açıkladı.

Havacılık ve operasyon gelirleri olumsuz etkilendi

Tav’ın cirosu 1Ç20 döneminde %13.4 azalarak 796.2 mn TL’ye geriledi. Bunda, Atatürk Havalimanı kapanışından dolayı hizmet şirketlerinin olumsuz etkilenmesi ve Covid-19 önlemleri kapsamında Mart ayından itibaren başlayan uçuş kısıtlamalar etkili oldu. Yılın ilk çeyreği sektör açısından düşük sezon olarak geçer. Yılın ilk iki ayı iyi geçmesine karşın salgın nedeniyle mart ortasından itibaren uçuşlarda yaşanan kısıtlamalar şirketin gelirlerini önemli ölçüde olumsuz etkiledi. Şayet, nisan ayı ortasında salgın geride kalıp normalleşme sağlansaydı, Şirket salgının etkilerini düşük sezonda atlatacak ve etkisi sınırlı kalacaktı.

TAV’ın Euro bazında havacılık gelirleri 1Ç20’de geçen yıla göre %22 azaldı. Rusya’nın uçuş yasağından da etkilenen Gürcistan €7.5 mn azalışla en fazla kaybın yaşandığı ülke oldu. Bununla birlikte Şirketin yiyecek içecek gelirler (€ bazında) %15, özel yolcu salonu ve TAV Passport Card gelirleri %29, otopark gelirleri %15 ve otobüs servis gelirleri (HAVAS) %17 azaldı. Geçen yıla kıyasladığımızda Şirketin havacılık ve operasyon gelirler kalemlerinin hepsinde düşüş dikkat çekiyor.

FAVÖK %62 geriledi

FAVÖK rakamı 1Ç19’da 281.1 mn TL olurken, 2020 yılında 108 mn TL olarak gerçekleşti. Bu doğrultuda, yıllık olarak FAVÖK %62 azaldı. Euro bazında FAVÖK %57 geriledi. Bunda, maliyet azaltıcı önlemler, TL’nin değer kaybı ve değişken maliyetlerin azalması nedeniyle giderler EUR olarak bakıldığında düştü.

Şirket operasyonel maliyetlerini azaltmak için devlet desteği kapsamında açıklanan Kısa Çalışma Ödeneği’ne başvurduğunu açıkladı. Bunun yanısıra 2020 yılı için planladığı yatırımlardan zaruri olmayan kalemleri erteledi. Şirketin faaliyet giderlerinin çoğu imtiyaz kira sözleşmelerinden oluşuyor. Salgının süresinin uzaması halinde Şirketin kira ötelemesi için görüşmelerde bulunması beklenebilir.

Bütün bunlarla birlikte net kar piyasa beklentisinin üzerinde zarar olarak açıklandı. Marjlarda önemli ölçüde gerileme var. Brüt kar marjı geçen yılın 1Ç dönemine göre 9 puan ve geçen çeyreğe göre 6 puan gerilerken, FAVÖK marjı geçen yıla göre 17 puan ve geçen çeyreğe göre 10 puan azaldı. Esas faaliyet kar marjı hafif ekside ve net kar marjı -47.3 seviyesine geriledi.

Net Borç/FAVÖK rasyosu 2x seviyesinde. Cari oran 1,26x ve likidite oranı 1,22x seviyesinde bulunuyor. Şirketin çok ciddi bir borç sorunu bulunmuyor.

Şirket 2020 yılı beklentilerini yayınlamadı

TAV, Şubat 2020’de yayımladığı yıl sonu beklentilerini revize edeceği konusunda açık bir iletişimde bulundu. Buna karşın Şirket Şubat ayında yayımladığı projeksiyonu gerçekleştiremediği belirtirken, ileriye yönelik bir ön görü paylaşmadı.  Bu iletişim içinde olduğu beklentiyi karşılayamadığı yönünde algılanabilir.

Değerlendirme;

Şirket 2020 yılına üç sözleşme beklentisiyle birlikte 640 mn TL nakitle girdi. Dolayısıyla Şirket, salgından dolayı zorlu sürece net nakitle güçlü girmiş oldu. Buna karşın mart ayından itibaren başlayan kısıtlamaların etkisi oldukça ağır hissedildi ve muhtemelen ikinci çeyrek bilançosunda daha net hissedilebilir.

Şirketin Kazakistan Almati görüşmeleri devam ediyor. Şirketin haziran – temmuz gibi imza sürecine gidilmesi yönünde beklentisi vardı. Ancak bu konuda nasıl bir ilerleme olacak tam belli değil. Bu da beklenti yaratan bir konu olarak sürmektedir.

TAV, Atatürk Havalimanı’nın erken kapanması sonucu, Grup’un yaşadığı kar kaybına karşılık 389.000 Avro (2.587.083 TL) tazminat ödenmesi konusunda uzlaşmış ve bu tutar 31 Aralık 2019 itibari ile konsolide finansal tablolara gelir olarak kaydedilmiştir. Bunun ilk taksiti olan 1.392.488 TL’lik kısmı diğer alacaklar kaleminde yansıtılmıştır.

Uçuşların tekrar başlaması ile beraber gelirlerde toparlanma olacaktır. Şimdilik mevcut tabloda ikinci çeyrek finansallarının 2019’a kıyasla önemli ölçüde düşük gelmesini bekliyoruz.

TAVHL, fd/satışlarda 2.08 ile işlem görmekte. Bu son dokuz çeyreğe göre iskontolu görünüyor. Ayrıca, fd/EBITDA’da 5.49 çarpanı ile göreceli iskontolu denilebilir. Buna karşın TAVHL’nin 22.80 seviyesine doğru oluşabilecek yukarı yönlü temponun şimdilik baskıyla karşılanabileceğini düşünmekteyiz. Şirket hissesi için yukarı yönlü tepki değerlendirmesi yapılabilir. Ancak uzun vadeli yatırım için temel koşulların iyileşmesini beklemeyi tercih ediyoruz.

Yasal Uyarı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.