TAVHL 1Ç22 Bilanço Analizi

TAV Havalimanları (TAVHL), 1Ç22 döneminde 335,7 mn TL zarar açıkladı. Geçen yılın aynı çeyreğinde 552,86 milyon TL net kâr açıklamıştı. Piyasa beklentisi 451 mn TL zarar gelmesi yönündeydi. %333 artan ciroya karşılık artan finansman giderleri zarar açıklanmasında etkili olmuş görünüyor. Geçen yılın birinci çeyreğinde Tunus’un 1.285.265 TL tutarındaki reeskont faiz geliri şirket finansallarına ve özellikle net kara olumlu yansımıştı. Bu çeyrekte bu etkiyi görmüyoruz. Net kar marjı yıllık bazda 117,1 puan azalış göstererek %-14,4 seviyesinde gerçekleşti.

Satış gelirleri güçlü
1Ç22 döneminde satış gelirleri, yıllık %333,1 artış göstererek 2,3 milyar TL’ye yükseldi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %16 arttı. Yolcu trafiğinde devam eden toparlanma ve Almatı Havalimanı’nın portföye eklenmesi ile birlikte cirodaki güçlenmede etkili oldu. Bununla beraber misafir sayısındaki artış, servis gelirlerinin katkısı ve kurun etkisiyle ciro büyümesinin sürdürmesi desteklemiş görünüyor. Brüt kar yıllık %464,0 artışla 847,1 milyon TL olurken, brüt kar marjı yıllık 8,4 puan artışla %36,3 seviyesinde gerçekleşti.

FAVÖK zıpladı
FAVÖK çeyreksel bazda %18,2 artış göstererek 504,1 milyon TL oldu. 1Ç21 döneminde FAVÖK -33.1 mn TL seviyesindeydi. Böylelikle FAVÖK 1Ç22’de 2019’un aynı döneminin %88’ine ulaşmış oldu.. Almatı Havalimanı’nın katkısı hissediliyor. Almatı, 1Ç22’deki FAVÖK’ün %32’sini oluşturdu. FAVÖK marjı da yıllık 27,8 puan artışla %21,6 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %21,2 FAVÖK marjı elde edilmişti.

Net borç pozisyonu artıyor
Şirketin net borç pozisyonu 2021 yılının aynı dönemine göre %303,6 artarken, bir önceki çeyreğe göre %16,4 artarak bu dönemde 17,9 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 8,5 seviyesinde gerçekleşti. 31 Mart 2022 itibariyle şirketin 762,5 milyon TL döviz fazlası bulunmaktadır.

Şirketin nakit değerleri arttı
Şirketin nakit değerleri 2021 yıl sonuna göre 1,3 milyar TL artarak 2,7 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 452,4 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 6,4 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 7,1 milyar TL nakit girişi oldu.

Kısa ve Orta dönem beklentiler
TAV, 2022 ve 2025 yıllarına ilişkin beklentilerini paylaştı. Buna göre; cironun 717 – 745 milyon € olmasını bekliyorlar. Toplam yolcunun 2022 yılı için 71 – 76 milyon, 2025 yılı için ise 102 – 107 milyon olması öngörülüyor. 2022’de dış hat yolcusu 40 – 44 milyon yatırım harcaması 160 – 180 milyon € ve FAVÖK marjının %32- 35 seviyesinde gerçekleşmesi düşünülüyor. 2025 yılı için FAVÖK marjının ise %42 – 45 olması bekleniyor. 2022’de FAVÖK 229 – 261 milyon € net borç /FAVÖK 6.0 – 7.0 öngörülüyor. 2025 yılında ise net borç /FAVÖK’ün ciddi gerilemesi ve 2.5 – 3.0 seviyelerine düşmesi bekleniyor. 2019 yılındaki yolcu sayısı rakamlarına ise 2023 yılında ulaşılması hedefleniyor.

Önemli Başlıklar
TAV, Pandemi döneminin ilk başlarında bünyesine kattığı Almati’nin etkisini güçlü bir şekilde finansallarında hissetmeye başlamış görünüyor. Almatı düşük sezonda dahi TAV’a yüksek katkı sunarken, bu çeyrek şirketin konsolide FAVÖK’ünün %32’sini üretti. Düşük sezon ve Almatı etkisinin birleşmesiyle bu çeyrek Türkiye dışı ciro konsolide cironun %63’üne ulaştı. TAVHL Rusya – Ukrayna savaşının yarattığı olumsuz etkiyi diğer ana pazarlardaki kuvvetli taleple dengelemiş görünüyor. Faaliyet raporunda paylaşılan bilgilere göre Almanya 2019’un %25 üstünde, İngiltere %67 üstünde, İran %41 üstüne ve kalan ülkeler de %8 üstünde seyrediyor. Bu ivmenin korunması halinde Rusya – Ukrayna’nın olumsuz etkileri büyük ölçüde bertaraf edilmiş olacak gibi görünüyor. Ayrıca TAV bu çeyrek Antalya’yı 2027 yılından sonra işletecek ortak girişimi için 375 milyon € büyüklüğünde bir sermaye ile fonladı. Kira peşinatının kalan kısmı için finansmanı tamamladı ve Devlet Hava Meydanları İşletmesi’ne 1,8125 milyar € tutarındaki kira peşinatı ödemesini yaptı.

Değerlendirme & Hedef Fiyat
TAV Havalimanları 1Ç dönemde artan finansman giderleri ve düşük sezon nedeniyle zarar açıklamasına karşın Almatı’nın etkisi ve yolcu trafiğinde yaşanan toparlanmanın ilerleyen dönemler için potansiyel taşıdığını düşünmekteyiz. Ciroda Almatı’nın katkısı ve dış hat trafiğinde görece normalleşmenin olması yüksek büyümeyi desteklemiş görünüyor. 2022 yılında Türkiye ticari uçuş sayısı baz sezonda %85, yüksek sezonda %90 bekleniyor. Aynı dönem için Türkiye yolcu sayısı beklentileri ise %93 seviyesindedir. 2022 yılının geri kalanında turizmle ilgili ekstra olumsuz bir gelişme olmaması halinde yılın geri kalanında olumlu sonuçlar almasını bekliyoruz. İNA modelimize göre TAVHL için hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımız 62.46 TL’dir. Son borsa kapanışına kıyasla hedef fiyatımız %49 getiriye işaret etmektedir.

UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.